Показатель EBITDA. Что это такое и как его считать

EBITDA – это мультипликатор, широко используемый в финансовом анализе данных управленческой и бухгалтерской отчетности. Он показывает, сколько компания заработала без учета налогов, процентов по займам и амортизационных отчислений. Простыми словами, EBITDA – это так называемая «грязная прибыль», т.е. денежная сумма, из которой следует вычесть обязательные платежи, не связанные напрямую с основной деятельностью эмитента.

Сегодня мы разберем формулу расчета EBITDA на основании данных бухгалтерской отчетности, составленной по российским и международным стандартам. Также вы узнаете, как этот параметр используется инвесторами и где можно найти его значение по эмитентам. И, конечно, мы будем рассчитывать EBITDA на реальных примерах.

Что такое ЕБИТДА

EBITDA расшифровывается как Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization (в переводе – заработок до выплаты процентов, налогов, износа и амортизации). То есть, это чистая прибыль, увеличенная на вышеперечисленные составляющие.

Проценты по займам, налоги и амортизация – параметры, не влияющие непосредственно на операционную деятельность. Они нужны для расчета чистой прибыли, однако для более детального анализа следует понимать, сколько компания получает дохода от основной деятельности.

Зачем считать EBITDA

В первую очередь, показатель ЕБИТДА определяет степень зависимости компании от заемных средств. Предположим, инвестор рассматривает два предприятия, у которых примерно одинаковый объем выручки. Но одно предприятие имеет задолженность по займам, второе – нет. Таким образом, инвестиции в закредитованную компанию автоматически увеличивают риск вложений. Ведь платежи по кредитам оплачиваются прежде, чем доходы акционерам.

С другой стороны, когда первое предприятие закроет задолженность по кредиту, оно должно обогнать своего конкурента, поскольку вторая компания достигла таких результатов за счет собственных средств, без использования финансового рычага.

Что касается налогов, то при одинаковом размере налогооблагаемой прибыли на расчет влияют льготы (если они есть), местоположение эмитента, а также состав расходов. Дело в том, что не все затраты можно учесть при определении налоговой базы. Некоторые выплаты производятся из чистой прибыли. Согласитесь, для инвестора это важно.

В чем смысл показателя

Расчет EBITDA необходим для детального анализа рентабельности. С его помощью можно узнать:

• есть ли у компании долги перед банками;
• пользуется ли эмитент налоговыми льготами;
• расходуется ли чистая прибыль на что-то еще помимо выплаты дивидендов;
• каков размер амортизационных отчислений.

Амортизация обычно относится к косвенным расходам. Иными словами, ее размер не влияет на результаты производственной деятельности. Тем не менее эта сумма показывает степень изношенности оборудования. Для капиталоемких отраслей сумма износа имеет немаловажное значение – если оборудование устарело, значит, скоро придет время его обновлять. А, следовательно, вырастут расходы и уменьшится прибыль.

Что показывает коэффициент EV/EBITDA

Далее целесообразно ввести понятие EV и коэффициент EV/EBITDA.

EV расшифровывается как Enterprise value, или стоимость компании. Ее можно определить как сумму капитализации предприятия и ее долгов. Этот оценочный показатель нужен инвесторам для сравнения различных компаний.

Коэффициент EV/EBITDA показывает стоимость компании по EBITDA. Для его расчета используется следующая формула:

EV/EBITDA = (Капитализация + Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства) / Прибыль без учета налогов, процентов и амортизации.

Расчетный период составляет один год.

Этот показатель используют для сравнения компаний между собой. С его помощью инвесторы могут понять, насколько предприятие недооценено или переоценено рынком.

Однако здесь важно учитывать отрасль, в которой функционирует оцениваемое предприятие. Для развивающихся отраслей характерен более высокий показатель. EV / EBITDA для отраслей более традиционных будет иметь более низкое значение. Влияние на величину показателя оказывает и фактор страновой принадлежности фирмы. Так, для развивающихся экономик характерна обратная ситуация, поскольку традиционные отрасли могут развиваться более быстрыми темпами, чем высокотехнологичные.

Эти факторы следует учитывать при расчёте показателя.

Как рассчитать EBITDA

Если у вас под рукой только отчетность, которая сдается в налоговые органы и представлена на сайте компании, то посчитать EBITDA невозможно. Для вычислений вам понадобятся дополнительные данные, а именно расшифровка затрат.

Из затрат потребуется только одна строка – амортизация.

Иногда значение ебитда можно найти на сайте компании. При отсутствии данных расчет выполняется самостоятельно.

Формула расчета EBITDA по балансу

Общая формула выглядит так:

\[ EBITDA = Чистая\ прибыль + Проценты\ к \ уплате – Проценты \ к \ получению + Налог \ на \ прибыль + Начисленная \ амортизация. \]

Теперь разберем особенности расчета показателя по данным баланса, составленного в соответствии с российскими и международными стандартами.

Формула

• Компонент первый EBITDA — см. Урок 25.
• Компонент второй Net Debt

Чистый долг = краткосрочный долг + долгосрочный долг − денежные средства и их эквиваленты

Net debt = short-term debt + long-term debt − cash and cash equivalents

Чистый долг можно назвать индикатором финансовой независимости компании. Чем ниже чистый долг, тем меньше обязательств перед кредиторами. Превалирование краткосрочных обязательств повышает риск финансовой нестабильности, долгосрочных — понижает.

Расчет EBITDA по МСФО

Прежде чем привести пример, необходимо выделить два важных условия:

• проценты учитываются как уплаченные, так и полученные. Первая величина участвует в формуле со знаком плюс, вторая – со знаком минус;
• в отчетности, составленной по МСФО, проценты учитываются по строкам «Финансовые доходы» и «Финансовые расходы», а налог – по строке «Доход (расход) по налогу на прибыль». Дело в том, что налог может быть к уплате либо к возмещению (если компания переплатила или расходы превышают доходы).

Выполним расчет EBITDA по балансу за 2022 год.

EBITDA = 123208 + 47252 – 4938 + 30279 + 118633 = 314434 млн руб.

Как видите, амортизационные отчисления у составляют довольно значительную сумму. Это еще раз подчеркивает, насколько важен показатель EBITDA для компаний, имеющих на балансе амортизируемое имущество.

Расчет EBITDA по РСБУ

А теперь выполним расчет мультипликатора по балансу, составленному в соответствии с российскими стандартами бухгалтерского учета, используя ту же формулу.

Нужная нам информация содержится в отчете о финансовых результатах (форме 2). В качестве примера возьмем . Дополнительно потребуется лишь сумма амортизационных отчислений. Ее мы вычислим по данным, содержащимся в пояснениях к отчетности.

Амортизация = (4438692 – 3402267) + (1962 – 665) = 1037722 тыс. руб.

EBITDA = 5845874 + 1215651 + 545860 – 31534 + 1037722 = 8613573 тыс. руб.

Пример реальный Intel Corp #INTC

1. EBITDA #INTC за финансовый год, окончившийся в декабре 2022, равен:

EBITDA = Net Income + Taxes + Interest + Depreciation + Amortization = $20 899 + $4179 + ($1400) + ($10 482 + $1757) = $35 917

2. Net Debt #INTC за финансовый год, окончившийся в декабре 2020, равен:

Net debt = short-term debt + long-term debt − cash and cash equivalents = $2504 + $33 897 + ($1400) − ($5865 + $2292 + $15 738) = $12 506

3. Net Debt/EBITDA #INTC за финансовый год, окончившийся в декабре 2022, равен:

Net debt/EBITDA = $12 506 / $35 917 = 0,35

Intel имеет разумное соотношение чистого долга к прибыли. Net Debt/Ebitda Intel Corp. в размере 0,35 ниже, чем у ее конкурентов в отраслевой группе Semiconductor (средний 1,03).

4. Для сравнения Net Debt/EBITDA компаний-аналогов из сектора Semiconductors, близких по капитализации:

• Broadcom #AVGO — 3,03;
• Nvidia #NVDA — 0,67.

Открыть счет и начать торговлю CFD на акции успешных компаний

Где найти готовые данные

Для иностранных эмитентов самостоятельно рассчитывать показатель ебитда не нужно. Есть несколько сайтов, где можно найти значение мультипликатора по годам.

Например, на сайте morningstar.com достаточно в строке поиска ввести тикер интересующей вас компании, затем перейти в раздел Operating Performance.

Другой пример сайта – finbox.io. Здесь можно сравнить значения мультипликатора ебитда для нескольких компаний за определенный промежуток времени.

Зачем EBITDA частному инвестору

Простыми словами, ебитда позволяет оценить следующие параметры:

• эффективность работы предприятия в сравнении с конкурентами;
• степень налоговой нагрузки в рамках данной отрасли;
• какую долю в расходах составляют неденежные затраты (амортизационные отчисления);
• степень износа основных фондов;
• операционную прибыль бизнеса.

Далее мы разберем инвестиционные показатели, рассчитанные на основе EBITDA, которые будут полезны инвестору для более детального анализа.

Интерпретация

1. Низкий Net Debt/EBITDA традиционно считают предпочтительным: компания не имеет излишней задолженности и предполагается, что она в состоянии погасить долговые обязательства. 2. Net Debt/EBITDA высокий — компания сильно обременена долгами. Подобные условия снизят ее кредитный рейтинг, поэтому инвесторам потребуется большая доходность, чтобы компенсировать повышенный риск дефолта. 3. Если Net Debt/EBITDA превышает 3,5х, следует быть внимательным и тщательно провести анализ. Net Debt/EBITDA выше 5х рассматривается как «звонок», вызывающий обеспокоенность рейтинговых агентств и инвесторов. Слишком большая долговая нагрузка может привести к сложностям с выполнением обязательств. Для этих компаний привлечение дополнительных займов станет серьезной проблемой. 4. Соотношение существенно модифицируется применительно к отрасли, поскольку каждая из них сильно различается с точки зрения средней потребности в капитале. Это значит, что коэффициент корректно использовать для сравнения с «коллегами» в рамках одной отрасли/сектора. Наблюдаете уровень долга выше среднего по отрасли — стоит озадачиться. 5. При отрицательном значении Net Debt/EBITDA бизнес может (не обязательно) считаться нестабильным — нет задолженности и нет перспективы экспансии или проекционного развития производственных мощностей за счет внешнего финансирования. 6. Для обеспечения способности компании погашать долговые обязательства в кредитных соглашениях обычно указываются ковенанты, которые диктуют диапазон, в котором должен находиться Net Debt/EBITDA.

Инвестиционные показатели на основе EBITDA

Рассмотрим несколько коэффициентов на основе рассматриваемого нами мультипликатора.

1. Рентабельность по EBITDA (EBITDA margin). Формула этого показателя такая:

\[ EBITDA \ margin=EBITDA/ВП, где \]

​\( ВП \)​ – валовая прибыль (выручка за минусом себестоимости товаров). Показатель выражается в процентном отношении и показывает доходность, полученную от основной деятельности.

1. Коэффициент EV/EBITDA, где

EV – стоимость предприятия с учетом задолженности;

\[ EV = Кап + КЗ, где: \]

​\( Кап \)​ – рыночная капитализация;

​\( КЗ \)​ – кредиторская задолженность.

Рыночная капитализация – это стоимость обыкновенных и привилегированных акций. Кредиторская задолженность включает долгосрочные и краткосрочные займы, а также текущие долги перед поставщиками и другими контрагентами.

Этот коэффициент нужен для расчета срока окупаемости вложений. К примеру, значение 5 говорит о том, что инвестиции окупятся через 5 периодов (периоды обычно выражаются в годах). Для сравнения следует рассматривать компании одной отрасли.

1. Коэффициент Debt/EBITDA показывает степень зависимости компании от кредиторов. Debt – это те же краткосрочные и долгосрочные займы. Норматив данного показателя – меньше 4. При превышении этого значения компания считается закредитованной.

История показателя в экономической науке

Первоначально EBITDA использовался для оценки способности компании обслуживать свои обязательства. Для этого сравнивались значения этого показателя по отдельным компаниям из той же отрасли, на основе чего вычислялась величина процентных платежей, которые пойдут на уплату долга. С этой точки зрения, компанию рассматривали как актив, который можно распродать по привлекательной стоимости.

При этом можно отметить некоторые нюансы расчета этого показателя по такой методике. Следовало суммировать статьи, которые можно было направить на погашение задолженности. При этом расходы на уплату налогов можно было принять за дополнительную базу для расчета по долгам, при условии, что на эту же цель направлялась вся чистая прибыль компании, а бизнес превращался в убыточный. Как результат, компания прекращала свое функционирование. Зато выгоду имели кредиторы. Этот показатель охотно использовался в 80-е годы прошлого века.

Модификации показателя EBITDA

Модификации применяются в зависимости от отрасли и специфики деятельности предприятия.

• EBIT – это та же EBITDA, но без учета амортизации. Простым языком, это прибыль до вычета налогов и процентов. Мультипликатор применяется для сравнения эмитентов из разных отраслей, т.к. при его расчете исключается фактор капиталоемкости. EBIT можно рассчитать тремя способами:

• \[ EBIT = EBITDA – Амортизация; \]
• \[ EBIT = ЧП + НПР + Проц, где: \]

​\( ЧП \)​ – чистая прибыль; ​\( НПР \)​ – налог на прибыль; ​\( Проц \)​ – проценты;

• \[ EBIT = V – ОР, где: \]

​\( V \)​ – объем реализации; ​\( ОР \)​ – операционные расходы;

• EBITA. Этот показатель учитывает амортизацию, но только по нематериальным активам. Применяется в наукоемких отраслях;
• EBITDAR – это EBITDA, увеличенная на затраты по аренде. Используется компаниями, сдающими в аренду большие площади;
• EBITDAX. Этот мультипликатор применяется только в горнодобывающих компаниях. Он исключает из EBITDA затраты на геологоразведочные работы.

Резюме

Net Debt/EBITDA прекрасно подходит для сравнительного анализа в рамках одного сегмента. Но надо учитывать, что любая компания находится на собственном пути в жизненном цикле своей отрасли, что будет влиять на стоимость капитала с поправкой на многие внешние факторы: ожидаемого в будущем роста, конкурентоспособности, ценовой политики на рынке и многого другого.

⇐ Как заработать на акциях. Урок 27. EV/EBITDA Как заработать на акциях: статьи от финансового аналитика ⇒

Сравнительная характеристика EBITDA, EBIT, операционной прибыли, скорректированной EBITDA

Обобщим все показатели в таблице.

Операционная прибыль – это валовая прибыль предприятия без учета внереализационных доходов и расходов. Простыми словами, это выручка от реализации за минусом себестоимости товаров и издержек, относящихся к основной деятельности. Этот показатель не учитывает доходы и расходы от инвестиций.
Скорректированная EBITDA – это мультипликатор, исключающий определенные показатели в зависимости от ситуации. Например, была произведена переоценка активов. Эту величину можно добавить в EBITDA со знаком плюс в целях устранения искажений. Иными словами, скорректированная ебитда убирает результаты разовых операций, которые могут повлиять на значение мультипликатора, и сделать его несопоставимым с результатами конкурентов.

Плюсы и минусы EBITDA

Из достоинств мультипликатора нужно отметить следующие:

• показатель не учитывает субъективные факторы (налоговые льготы, метод начисления амортизации, структуру капитала, процентные ставки по кредитам);
• подходит для оценки окупаемости инвестиций;
• позволяет оценить степень закредитованности предприятия.

Недостатки:

• не учитывает капитальные затраты;
• не учитывает изменения в оборотном капитале (например, увеличение дебиторской задолженности, которая может быть просроченной);
• в некоторых случаях завышенное значение показателя может являться препятствием для получения кредита.

Пример использования EBITDA

Сравним две компании одного сектора с одинаковым размером чистой прибыли и посчитаем EBITDA на основании исходных данных:

Какие выводы следует сделать инвестору?

1. Компания A имеет меньший размер активов, судя по амортизации. Значит, нужно изучить бухгалтерский баланс на предмет величины основных фондов. Если компания крупная – к балансу обычно прилагаются пояснения, где содержится подробная информация о структуре активов и начисленной амортизации.
2. Компания A уплачивает более высокие проценты. Это может указывать на низкий кредитный рейтинг (банк назначил высокую процентную ставку).

Таким образом, если анализировать только значение ебитда, компания B демонстрирует более привлекательные результаты. Следующим шагом является расчет рентабельности продаж (ROS) и рентабельности активов (ROA). Кроме того, необходимо рассчитать EBITDA по балансу за прошлый период, чтобы проанализировать изменение показателя в динамике.