Субординированные облигации. Простыми словами. Список

Считается, что инвестиции в облигации — это практически безрисковое вложение денег. Сам долговой рынок относится к классу консервативного инвестирования. И инвесторы, охотно покупают облигации, по причине более высокой доходности по сравнению с банковскими депозитами.

Логика в этом есть. Например, если сравнить процентные ставки по вкладам и доходность облигаций этого же банка, то «выгодность» вторых будет выше. Процентная ставка по купонам облигаций всегда находится на более высоком уровне.

Но есть класс активов, несущих в себе повышенные риски для инвесторов. Речь идет о субординированных облигациях.

Что такое субординированные облигации простыми словами

Субординированные облигации – это ценные бумаги, которые предполагают повышенный доход, но выпускаются банками в российских рублях (рублевые), долларах (долларовые) либо евро.

Вопросы, связанные с ними, регулируются ст. 25.1 ФЗ РФ № 395-1 от 02.12.1990 (акт. ред. от 27.12.2019).

Пройдите наш авторский курс по выбору акций на фондовом рынке → обучающий курс

Права держателя облигации соотносятся с получением дохода, конвертацией и, соответственно, погашением. Для субординированных ценных бумаг характерно следующее:

• номинальная стоимость 1 облигации – не меньше 10 млн руб.;
• бессрочный либо, как минимум, 5-летний срок погашения;
• досрочное погашение невозможно по требованию держателя облигации (PUT-оферты), но допускается по инициативе банка (CALL-оферты);
• по большей части неконвертируемость (при необходимости они списываются безвозвратно).

На практике можно встретить другие варианты названий этих ценных бумаг: «суборды», «подчиненные» либо «младшие» (англ. subordinated) и «второстепенные».

Важно!

При банкротстве банка требования держателя субордов удовлетворяются в предпоследнюю очередь. Сначала погашают основные требования, в т. ч. по обычным, биржевым облигациям, затем по субордам, а потом – акциям.

Как отличить субординированные акции от обычных

Ни один облигационный выпуск не содержит прямых указаний на то, что он является субординированным. Узнать, что это суборды, можно по их характерным признакам. К ним относят:

1. Тот факт, что это еврооблигация.
2. Она выпущена банком.
3. У нее соответствующий срок погашения: бессрочный либо не менее 5 лет.

Два последних условия касаются не только еврооблигаций, но и ценных бумаг, выпущенных для внутреннего рынка.

Подтвердить предположение о том, что это, действительно, суборды, может описание характеристик выпуска в проспекте эмиссии облигаций.

Он публикуется на сайте банка и e-disclosure.ru (сервер раскрытия информации).

Еще один, кстати, наиболее оптимальный способ – использование сервиса investfunds.ru. Через поиск облигаций здесь можно найти свой выпуск, заполнив предложенную поисковую форму. Далее, в результатах поиска можно посмотреть параметры облигации, где будет указано, что она субординированная либо нет.

Сравнение субординированных и обычных облигаций

Зачем банкам субординированные бонды?

Основной фактор, который стимулирует банки активнее использовать субординированные еврооблигации, — регулятивные изменения в банковской системе, которые связаны с дополнительными требованиями по капиталу (мы подробно писали об этом тут). По мнению Дмитрия Гладкова, многие банки просто пытаются действовать на опережение, они понимают, как регуляторное поле будет меняться в ближайшие годы, и уже сейчас задумываются, как наиболее оптимально подстроиться под новые нормативы по капиталу.

Что такое капитал банка и какой он бывает?

Банковский капитал — основные ресурсы банка, которые составляют основу его деятельности и используются для проведения банковских операций. Капитал банка, с одной стороны, нужен для поглощения возможных убытков и обеспечения защиты интересов вкладчиков. С другой стороны, он выполняет оперативную функцию, то есть создает базу роста для активов банка.

Согласно Базелю, весь капитал банка делится на капитал первого уровня (Tier 1 Capital) и капитал второго уровня (Tier 2 Capital).

Капитал первого уровня, или базовый капитал — основная мера финансовой устойчивости банка. Этим капиталом банк защищается от возможных неожиданных потерь. К капиталу первого уровня относят оплаченный уставный капитал (за вычетом акций банка, выкупленных у акционеров), резервный и другие фонды банка, нераспределенную прибыль прошлых лет и отчетного года.

К капиталу второго уровня относят скрытые резервы, резервы, связанные с переоценкой, общие резервы и резервы на покрытие убытков, а также гибридные инструменты типа субординированных долговых обязательств.

— Все три банка, которые разместили субординированные евробонды, активно растут в сегменте необеспеченного потребительского кредитования. В связи с ужесточением регулирования с 1 октября (в частности, введением в расчет риск-весов показателя предельной долговой нагрузки на одного заемщика) пополнение капитала для продолжения роста в рознице при продолжающемся росте долговой нагрузки клиентов является логичным, — считает Михаил Шлемов, старший аналитик «ВТБ Капитал».
Источник: ЦБ. Данные на 1 окт. 2022 г.
— Наша задача была — усилить позицию банка по капиталу в условиях ужесточения регулирования ЦБ в сегменте розничного кредитования, — подтвердил представитель «Хоум Кредита». — Нам важно было создать дополнительный буфер по капиталу и поддержать развитие бизнеса.

По словам Юлии Колесовой, субординированные облигации — это так называемый гибридный капитал, который необходим банку для диверсификации источников капитальной базы. Основной источник капитала банка — деньги акционеров и прибыль, которая может быть капитализирована. А привлечение капитала на рынке — это дополнительный ресурс.

— Выпуск субординированных бондов для банка — способ оптимизации структуры капитала, —соглашается Дмитрий Гладков. — Естественно, эти задачи можно было бы решать и с помощью акционерного капитала. Но с точки зрения возврата на капитал и других метрик это не совсем эффективно. Поэтому банки часто используют именно субординированные бонды.

Наиболее заинтересованы в этом инструменте банки, которые демонстрируют хорошую динамику роста активов, уточняет Колесова. Этот рост должен подкрепляться соответствующей капитальной базой. Поэтому банк старается использовать все возможные средства привлечения капитала.

— У Альфа-Банка амбициозные планы роста, и мы привлекли капитал, чтобы обеспечить эти планы с запасом на будущее, — пояснила Колесова. — Кроме того, наша цель была — привлечь капитал, который обходится нам дешевле, чем средства акционеров. Мы ведь частный банк. И наши акционеры ставят очень высокую планку по возврату на капитал. В долларах мы должны обеспечивать 15% и более по показателю ROE. Поэтому даже бессрочные суборды, не говоря уже о срочных, являются для нас более дешевым источником капитала, чем средства акционеров.

— Наши текущие показатели по капиталу находятся на комфортных уровнях, все нормативы мы выполняем с запасом, — заверил предправления Совкомбанка. — Субординированные облигации для нас являются формой привлечения капитала, необходимого для роста активов. А идей для эффективного вложения капитала в России сегодня очень много.

С какой целью выпускают субординированные облигации

Для банка суборды – это источник капитала второго уровня, так называемый вспомогательный капитал.

В дальнейшем его можно использовать:

1. Для выдачи кредитов, а также с целью привлечения займов.
2. Чтобы привести капитал в полное соответствие с нормами, установленными Центробанком.

Основная цель – привлечение дополнительных средств. При помощи субордов сделать это гораздо проще. Они прельщают своей высокой доходностью. К тому же выпускаются быстрее, т. к. требований к банку по ним меньше. Да и процедура регистрации выпуска упрощена.

Кто заинтересован в выпуске субординированных облигаций

Прежде всего, банк-эмитент. Он отвечает по этим ценным бумагам лишь текущим финансовым состоянием. При ухудшении состояния банк на вполне законном основании вправе прекратить выплаты по ним, а при банкротстве и вовсе их списать. Подобные списания отображаются как положительный результат в отчете о прибыли и убытках, увеличивают капитал первого уровня.

Простыми словами. Суборды, пополняют банковский капитал второго уровня, а также подлежат списанию в капитал первого уровня при его недостаточности. Тогда прекращаются выплаты по номиналу и процентам, но лишь в том объеме, который требуется для достижения требуемого уровня норматива капитала. При этом проценты, которые не выплачены, не компенсируются и накоплению не подлежат.

Что касается держателей субордов, то они при обозначенных обстоятельствах вправе конвертировать их в акции. Эта возможность предоставляется взамен списания привлеченных средств на нераспределенную прибыль эмитента.

Помимо банков свой интерес в выпуске субордов имеют владельцы бизнеса. Они прибегают к нему из-за плохой конъюктуры рынка либо «проблемного» долга. Это позволяет избегать дополнительной эмиссии акций, способствует повышению ликвидности.

Еще одним заинтересованным лицом является материнская . Дочерняя компания размещает суборды, которые при отсутствии к ним интереса, выкупает материнская.

Как это работает в России

На территории РФ суборды выпускают как крупные, так и малые эмитенты. В основном это еврооблигации банков. Приобрести хотя бы 1 облигацию можно имея всего 1 000 $.

Важно!

Банк России еще в Информационном письме № ИН-016-41/26 от 11.05.2018 предписывает не привлекать через суборды средства всех без исключения физлиц (непрофессиональных инвесторов).

Из-за повышенного риска, присущего этим ценным бумагам, рекомендовано работать в этом направлении преимущественно с профессионально подготовленными инвесторами.

Речь идет о тех инвесторах, которые являются либо признаны квалифицированными по действующему законодательству РФ.

Кто сейчас выпускает евросуборды?

До введения санкций евросуборды пользовались большой популярностью у российских госбанков. В свое время активно выпускали суборды в виде еврооблигаций ВТБ, Сбербанк, Газпромбанк, Россельхозбанк. Однако сегодня это прерогатива исключительно частных банковских институтов. Нынешней осенью сразу три крупных частных банка из России — Совкомбанк, Альфа-Банк и банк «Хоум Кредит» продали выпуски субординированных еврооблигаций в долларах за рубежом. Последний раз такое количество евросубордов из России размещалось в 2022 году.

— Я думаю, что это в первую очередь правильная комбинация предложения и спроса, как это всегда на рынке происходит. Сделки невозможны без эмитентов, которым нужны денежные средства, и без инвесторов, которых эти инструменты интересуют, — объясняет всплеск интереса к субордам Дмитрий Гладков, и. о. главы управления инвестиционно-банковских (инвестбанк поучаствовал как организатор в выпусках Совкомбанка и банка «Хоум Кредит». — Прим. ред.

). — Мы по-прежнему видим тренд роста в банковской системе, причем в разных секторах — и в ретейле, и в корпоративном бизнесе. Это очень хорошо. Да и макроситуация в России в целом тоже остается позитивной. Центральный банк себя показывает как исключительно компетентный регулятор. На фоне всех этих трендов отношение инвесторов к банковской системе в целом положительное. Причем на фоне других экономик развивающихся рынков российский банковский сектор и российские банки-эмитенты выглядят сильнее и выигрышнее. И хотя инструменты банковского капитала в принципе связаны с более высоким риском для инвесторов во всех юрисдикциях, вполне закономерно, что мы видим очень хороший спрос на такие бумаги.

— В первой половине года было немного сделок. В то же время складывалась достаточно спокойная ситуация с точки зрения санкционного фактора. В результате в сентябре возникло уникальное окно на рынке для размещений российских компаний. Банки как эмитенты тоже воспользовались этой ситуацией, — соглашается Юлия Колесова.
Источник: Cbonds
По мнению Дмитрия Гусева, председателя правления Совкомбанка, в последнее время чувствительность инвесторов к геополитическим рискам действительно заметно снизилась — произошло привыкание к неопределенности. С другой стороны, из-за снижения процентных ставок в развитых экономиках международных инвесторов все чаще привлекают бумаги качественных и надежных эмитентов из развивающихся стран. Оба эти фактора позитивно повлияли на спрос на облигации российских банков-эмитентов.

Первым в начале октября на рынок со своими евросубордами вышел как раз Совкомбанк. Объем выпуска составил $300 млн. Купон фиксированный — 8% годовых до call-опциона (7 апреля 2025 года), затем ставка будет определяться как значение доходности 5-летних UST + маржа 6.427%. Погашение запланировано на 7 апреля 2030 года. Обязательство попадает в капитал второго уровня (Tier 2) банка.

Спрос на бумаги существенно превысил предложение. 85% выпуска приобрели инвесторы из Великобритании, континентальной Европы, США и Азии, остальные 15% купили российские инвесторы, рассказал Yango Дмитрий Гусев:

— В каком-то смысле нашу сделку можно считать знаковой для рынка: фактически это первый дебют субординированных еврооблигаций российского частного банка с 2013 года. К тому же среди всех выпусков евросубордов российских банков выпуск Совкомбанка наряду с выпуском Альфа-Банка имеет самый высокий рейтинг от международного рейтингового агентства — ВВ от агентства Fitch.

В отличие от Совкомбанка, для Альфа-Банка нынешний выпуск субордов на $400 млн — не дебютный, и обошелся он значительно дешевле, чем конкуренту. Ставка купона по 11-летним бумагам составила 5.95% годовых до даты возможного call-опциона 15 апреля 2025 года (затем ставка, так же как и в выпуске Совкомбанка, будет определяться как значение доходности 5-летних UST + маржа 4.546%). Сумма выпуска тоже попадет в состав источников дополнительного капитала Альфа-Банка (Tier 2).

— Мы выходили на рынок в начале октября, когда спрос инвесторов на выпуски российских эмитентов уже был в достаточной степени удовлетворен, и Альфа-Банк буквально успел запрыгнуть в последний вагон уходящего поезда, — вспоминает Юлия Колесова. — Тем не менее у нас в сделке еще был вполне приличный спрос (общая книга была около $500 млн долларов).

— Субординированные выпуски банков

— это не то же самое, что выпуски «Газпрома» или «Северстали». По ним гораздо меньше база инвесторов, и переподписок в 3–4 раза, которые бывают у корпораций, здесь практически никогда не наблюдается, за исключением ситуаций, когда заемщик предлагает щедрую премию к рынку, — рассуждает Колесова. — При размещениях банков важно, чтобы объем книги был достаточен для снижения цены. Не секрет, что первоначально объявляемый диапазон ставки во многих случаях не является конечной «справедливой» ценой размещения, но дает представление об уровне ожиданий эмитента. Основной критерий успешной сделки — снижение цены в ходе букбилдинга до этого уровня. Если такая возможность была — значит, все прошло хорошо. Нам удалось в ценообразовании пробить психологическую планку 6% — мы сделали 5.95%. Это самая низкая ставка в банковском секторе в России, СНГ и Турции с февраля 2014 года. Поскольку мы — частный банк, для нас стоимость размещения — как раз один из самых главных критериев успеха.

Разницу в цене с конкурентом представитель Альфа-Банка объясняет в первую очередь платой Совкомбанка за дебют.

— Совкомбанк — это, по сути, новое имя для международного рынка. И при этом банк дебютировал сразу со сложным инструментом. Если бы у него была какая-то наработанная кредитная история на зарубежных рынках капитала, выпуски, которые уже были погашены, участники рынка видели бы, что у эмитента есть обязательства, которые были успешно исполнены, возможно, в этом случае субординированный выпуск мог быть размещен по более низкой цене. Но банк пошел по пути дебютного выпуска со сложным инструментом и должен был предложить за это какую-то премию рынку. Плюс ко всему это не крупнейший банк, не системно значимый, он находится за пределами топ-10. В целом, я бы сказала, что это такое нишевое размещение, в котором участвовали инвесторы, покупающие ценные бумаги high yield, где более высокий риск, но и более высокая доходность.

По словам Дмитрия Гладкова, дебютные выпуски капитала второго уровня (как в случае Совкомбанка) — не совсем обычное явление для рынка. Как правило, когда банк выходит на размещение суборда, у него уже есть какой-то senior benchmark. У Совкомбанка такого ориентира не было. — Да, это необычный шаг с точки зрения эмитента, но он полностью оправдан экономически, — объясняет Гладков.

— Спрос банков-заемщиков на старшие выпуски в принципе довольно ограничен. Это объясняется тем, что депозитное фондирование для банков намного дешевле. В этом плане евробондовый рынок просто не успевает за стремительным падением ставок по депозитам. На уровне пассивов банки с успехом фондируются на рекордно низких уровнях через своих вкладчиков. Так что в этом плане Совкомбанк поступил совершенно рационально: занимать по более высокой цене через старшие облигации только для создания бенчмарка было бы экономически нецелесообразно.

— Нам важно создавать историю публичных заимствований и сделок. И мы действительно по сути дебютировали на глобальном долговом рынке с этим выпуском, — прокомментировал итоги размещения Дмитрий Гусев. — Нашей целью было презентовать инвесторам банк как надежного эмитента с эффективной и устойчивой бизнес-моделью и привлечь в сделку крупных международных институциональных инвесторов. И это отличный результат для дебютного выпуска. Ну и инвесторы тоже должны быть довольны: цена с момента размещения существенно выросла.
Источник: Cbonds
Банк «Хоум Кредит» на международных рынках капитала не новичок. Но и для него прошедшая сделка тоже отчасти дебютная: это первые для банка бессрочные (вечные) субординированные евробонды, которые учитываются в капитале первого уровня (Tier 1).

— Мы давно следили за долговым рынком и готовились к размещению, — рассказал Булат Зогдоев, директор департамента финансовых рынков банка «Хоум Кредит». — В середине 2022 года сложились благоприятные условия для банковских эмитентов, появилось «инвесторское окно», и мы были готовы им воспользоваться.

На первом этапе после проведения встреч с инвесторами мы вернулись на локальный долговой рынок с рублевыми биржевыми облигациями и разместили в сентябре трехлетний выпуск на 5 млрд руб. А во второй половине октября было принято решение объявить о сделке по размещению бессрочных субординированных евробондов.

По словам Зогдоева, в отдельные моменты размер книги достигал $650 млн, а по итогам ее закрытия объем спроса составил около 450 млн долларов США. Большой интерес к бумагам проявили инвесторы из России, Швейцарии, а также институциональные инвесторы из Великобритании и даже офшорные фонды из США.

В процессе размещения банк дважды обновлял ориентир доходности, в результате бумаги были размещены по ставке 8.8% годовых. Правда, итоговый объем выпуска оказался на удивление скромным.

— При подготовке сделки мы рассматривали и проговаривали с потенциальными инвесторами диапазон суммы от $200 до $300 млн, в итоге приняли решение, что комфортный объем выпуска для нас в текущих условиях — $200 млн. Таким образом, мы остались в рамках первоначально рассматриваемого объема, — объяснил представитель «Хоум Кредита». — Важно помнить, что помимо того, что бессрочные субординированные облигации учитываются в капитале первого уровня, такой инструмент еще и является относительно дорогим в обслуживании с точки зрения процентных расходов.

— Мы очень довольны результатами размещения, в том числе и зафиксированным купоном. Сейчас бумага хорошо торгуется, полагаю, что инвесторы сделали правильный выбор и тоже довольны, — убежден Зогдоев. (на момент написания статьи бумага торговалась по цене выше 102%. — Прим. ред.)

— Сделки Совкомбанка и «Хоум Кредита» были очень хорошо восприняты рынком, — подтвердил представитель организатора Дмитрий Гладков. — Особенно мы гордимся широким покрытием инвесторов, которое удалось обеспечить. Ключевым является то, что по обоим выпускам была сформирована очень крепкая, в разы переподписанная, качественная с точки зрения базы инвесторов книга. В выпуски активно заходили европейские, британские, азиатские инвесторы. Всё это — качественные институциональные инвесторы, их оценка особенно важна: это люди, которые принимают решения с помощью портфельных управляющих и аналитиков. Они очень дотошно относятся к кредитному анализу, задают много вопросов до, после и во время встреч, проделывают большую внутреннюю работу, строят модели и так далее. В этом смысле обоим выпускам можно смело присвоить знак качества. Конечно, менеджмент банков-эмитентов сыграл в этом успехе не последнюю роль. В обоих случаях банки выставляли на road show менеджмент-команды, которые очень убедительно и профессионально презентовали инвесторам свои институты. Учитывая рискованность инструмента, этот факт безусловно обеспечил инвесторам дополнительный комфорт.

Кстати, и представители эмитентов, и инвестбанкиры склоняются к тому, что прошедшие осенью субординированные сделки — не последние. Не исключено, что вскоре на рынок могут выйти и другие игроки банковского сектора, правда объективно достойных кандидатов на российском рынке не так уж много.

— В этом году окно для таких размещений уже фактически закрылось, — полагает Булат Зогдоев. — Но если до конца года на рынках сохранится текущая конъюнктура, возможности для размещения субординированных облигаций вновь откроются в январе-феврале следующего года.

— Определенный пайплайн есть, но он не очень большой, — уточняет Дмитрий Гладков. В первую очередь это связано с тем, что список финансовых институтов, чей профиль легко позволяет выходить на рынок с таким инструментом, достаточно лимитирован.

Плюсы и минусы субординированных облигаций

Явным преимуществом субордов, привлекающим инвесторов, является повышенная доходность. Процентная ставка по ним практически всегда превосходит доходность обычных облигаций. А оптимальный уровень рисков у надежного эмитента всегда выступает своего рода гарантией приумноженного дохода.

К существенным минусами причисляют следующее:

• эмитент (банк) вправе выставить условия, по которым односторонне могут прекращаться выплаты;

• при банкротстве банка держатель получит часть причитающихся выплат, да и то только в предпоследнюю (чуть ли не последнюю) очередь.

Сюда можно отнести также труднопрогнозируемость ставок ввиду более длительного срока обращения облигаций (от 5 лет). Немаловажен и тот факт, что в условиях экономического кризиса именно банкам «достается» больше всего.

Как определить, что облигация является субординированной

С обновлением торгового терминала Quik (Квик) в таблице появился параметр, который определяет тип субординированных облигаций. Ранее такого не было и инвесторам приходилось искать эту информацию в интернете.

К сожалению, на сайтах по облигациям также сложно получить эту информацию. Она доступна лишь по подписке.

Для инвесторов самым надёжным способом будет самостоятельно прочесть проспект эмиссии. В этом документе в разделе 5 можно прочитать «Права владельца облигации» и в разделе 8.7 «Права владельцев каждой ценной бумаги выпуска».

Признаки субордов:

1. Еврооблигация;
2. Срок более 5 лет или бессрочная;
3. Эмитентом является банк;

Большинство выпусков субординированных облигаций неконвертируемые, поэтому в случае финансовых проблем они будет просто списаны.

В чем заключаются преимущества покупки субординированных облигаций для инвесторов

Основными их покупателями обычно значатся аффилированные лица, а также крупные инвесторы (фонды и т. п.). Именно для них важна повышенная доходность, и чем выше, тем лучше. А что как не суборды того же Сбербанка либо иного крупнейшего сверхнадежного эмитента могут это дать? При столь консервативном вложении у них доходность всегда будет больше, чем у обычных облигаций.

Наглядный пример. Бессрочные суборды, приобретенные держателями у ВТБ, Газпромбанка, успешно миновали кризис 2014-2015 гг. Их владельцы и по сей день получают стабильный приумноженный доход.

В чём ещё кроется особенность субордов

Банки «Открытие», «Промсвязьбанк» и «БинБанк» в 2017-м столкнулись с тем, что у них нет денег. Суборды пошли на покрытие дефицита. В один день ни с чего инвесторы потеряли уйму денег.

И это не просто обвал котировок акций. Это потеря до нуля. По закону при этом все корректно — никаких претензий к банкам предъявить нельзя.

Чтобы такие случаи не произошли с вами, нужно хорошо понимать специфику этого инструмента:

• Потери даже при лечении. Всем понятны потери при банкротстве. Но банк работает, а денег нет. Владельцы субордов должны знать, что полностью потеряют деньги не только в случае банкротства банка, но и при его лечении.
• Низкая ликвидность. Не мудрено, что с такими рисками суборды сложнее продать, чем обычные облигации. Даже по выгодной цене желающих не так много, а сумма сделки сейчас еще больше ограничивает круг покупателей.
• Валютные риски. Суборды часто ориентированы на внешний рынок, потому и выпускаются почти в половине случаев в валютах: долларах, евро, юанях и т.д. А там где валюта, там и валютные риски. На разнице можно выиграть, а можно и потерять.
• Квалификация инвестора. После событий 2017 произошли поправки в законе: суборды теперь разрешено покупать только квалифицированным инвесторам. К ним относятся те, у кого стоимость активов – депозитов, ценных бумаг, металлических счетов – превышает 6 млн рублей. Но сейчас и не все квалифицированные инвесторы могут позволить себе суборды.

Ещё одна «фишка» субордов — они бывают разных видов:

1. Вечные суборды. В отличие от обычных облигаций, суборды могут выпускаться бессрочно. Инвестор может держать их хоть всю жизнь, как и акции.
2. Валютные суборды. Так как круг локальных инвесторов для субордов очень узкий, их чаще выпускают в виде еврооблигаций. И размещают на зарубежных рынках Великобритании, Европы, Азии, США. Российский инвестор тоже может их приобрести, но в валюте выпуска.

Недостатки субординированных облигаций для инвесторов и частных компаний

Несмотря на надежность крупнейших банков, правовое регулирование их деятельности, инвесторы, по сути, все равно подвержены определенному потенциальному риску. Таковым может стать условие о том, что банк-эмитент всегда вправе односторонним порядком отказаться от выплаты процентов.
Банк может выставить его при выпуске субордов.
Среди частных инвесторов субординированные облигации спросом не пользуются. Причина очевидна: достаточно высок выходной порог. Оптимальный вариант для частников, решившихся на покупку, – это надежный эмитент, более лояльные условия при небольшом росте дохода.

Что такое «Базель III»?

Базельский комитет по банковскому надзору был создан в 1975 году. В его состав входят представители центральных банков США, Швейцарии, Канады, Германии, Франции, Великобритании, Японии и других стран из G-10.

Цель создания Базельского комитета: разработать стандарты, правила и методики, которые помогут предотвратить крупные потери и банкротства банков, хедж-фондов и других институциональных инвесторов.

Самые известные документы комитета: Базель I, II и III. Каждый из них так или иначе нормирует уровень достаточности капитала с учетом кредитных рисков.

В России Базельские соглашения впервые упоминаются в инструкции ЦБ РФ №1 «О порядке регулирования деятельности коммерческих банков». Базель I используется у нас еще с 1991 года. Второй внедрен сравнительно недавно. И надо сказать, не полностью и с серьезными «поправками».

Основные причины:

• Нехватка кадров и финансов для внедрения системы.
• Малое количество национальных рейтинговых агентств.
• В банковской российской практике по-разному определяют дефолт, кредитные потери и просроченную задолженность.
• Недостаток статистических данных по потерям из-за кредитного и операционного рисков.
• Дефицит исследований о том, как отраслевые и экономические циклы влияют на уровень потерь и рисков в банках.

В общем, причин много – суть одна: стандарты «Базель II» так и не были запущены в России в полном объеме. Несмотря на это, Центробанк настоял на том, чтобы следующие стандарты третьего поколения были полностью внедрены уже с 1 января 2016 года.

Стоит ли приобретать субординированные облигации

Чтобы адекватно ответить на этот вопрос, нужно оценить ситуацию, прежде всего, с точки зрения реальных рисков и доходности. Таким образом, покупать суборды стоит, если:

1. Эмитентом является крупный банк, в надежности которого сомневаться не приходится.
2. Риски минимальны, а прирост доходности ощутим.

Но бывают суборды, которые продаются, покупаются так же, как и обычные бумаги. Тогда с учетом увеличения их рисков, исходить следует из дохода. Если разница в прибавке дохода по субордам и обычным бумагам составляет некий мизер, условно говоря, 0,24%, то, наверное, приобретать не стоит.

В каких случаях такие облигации могут быть интересны инвесторам

Ответ, как и бывает в случаях с такими неудобными инструментами – это доходность. Ну, где вы получите 10,5% по вложениям в долларах? Сейчас по долларовым вкладам они на уровне 1-2%.

Если вдруг у вас оказалось много денег в валюте и вы хотите их в валюте хранить, субординированные облигации – отличная копилка на этот случай.

В рублях тоже есть интересные предложения. Например, 14% годовых по субордам от Россельхозбанка. Или 12,3% в Сбербанке. Банки с госучастием также помогают всерьез снизить риски субординированных облигаций – риск санации или банкротства в крупных госбанках практически отсутствует. А доходность все равно выше, чем по вкладам, дивидендам акций или обычным облигациям.

Но этот вопрос всегда нужно уточнять. Иногда разница между обычными и субординированным облигациям в госбанках составляет не больше 1%. Это связано с тем, что риски и с в том и в другом случае почти не отличаются. Стоит ли брать этот дополнительный 1% за дополнительный хоть и небольшой риск.

Вопрос в том, сколько у вас свободных денег.

Еще один способ снизить риски, помимо инвестиций в госбанки, выбрать суборды с конвертацией в акции.

Такие варианты тоже есть. В качестве замены сгоревшим субордам некоторые банки предлагают потерпевшим инвесторам обыкновенные акции или доли в уставном капитале банка. Но это необязательное и довольно редкое условие для субордов. Банки с таким предложением нужно целенаправленно искать.

Какие риски связаны с владением субординированными облигациями

Суборды – самые незащищенные облигации. Всегда существует риск того, что при малейшем ухудшении финансового положения банк прекратит выплаты.

Ну а в случае банкротства он может попросту полностью все списать.

По факту получается, что «все карты» находятся в руках у банка, а инвестор вообще ни от чего не застрахован. Поэтому все, что привлекает и достается инвестору, это повышение доходности, компенсирующей все возможные риски.

Нередко суборды и обычные бумаги имеют несущественную разницу в доходе. Встает вопрос: а есть ли смысл тогда покупать суборды и принимать на себя их дополнительные риски, если доход, по сути, одинаковый, и составляет всего на всего 0,24% годовых?

Возможно, есть. Покупатель, приобретая облигации, обращает, в первую очередь, внимание на реальное финансовое положение банка, несущее куда более значительные риски. Если положение эмитента ухудшается либо совсем безнадежно, то дефолта не избежит не один выпуск ценных бумаг. При устойчивом положении банка суборды, несмотря на все свои риски, будут приносить постоянный доход.

Как зарабатывать на субординированных облигациях

Способы получения дохода:

1. Стандартный процентный (либо купонный) доход, который выплачивает держателю бумаги эмитент. Если купить 3 суборда за 1 000$, то далее можно получать по 50$ два раза в год. И так на протяжении 5 лет, после чего можно продать активы по номиналу.
2. На покупке, продаже облигаций. Купив, к примеру, суборд за 1 000$ и продав его спустя 5 лет по большей цене (за 1 500$) можно заработать 500$.

Как вариант, суборды можно приобрести на счете ИИС, а в новом году оформить и получить вычет по налогу. Перечисленные способы заработка совмещаемы.

Примеры российских и западных субордов

Актуальный список некоторых крупных российских эмитентов. Представленные облигации на текущий момент обращаются на разных площадках. Средние ставки: долларовых еврооблигаций – 9,23%, а рублевых выпусков – 13,26% годовых.

Как видно, в предложенных примерах есть бессрочные рублевые и долларовые облигации, а также аналогичные суборды, но уже с конкретным сроком погашения (до 2022 и 2026 гг).

Где купить субординированные облигации

Приобрести суборды можно самостоятельно, посредством брокера, брокерской компании либо непосредственно у банка-эмитента. К последним относят, например, таких крупных участников рынка, как:

1. Сбербанк.
2. Газпромбанк.
3. Россельсхозбанк.
4. ВТБ24.

Центробанк России контролирует деятельность 11 крупнейших банков, принимает меры по стабилизации, укреплению их финансового положения. Они более надежды, а банкротство по отношению к ним признается маловероятным. На практике получается, что при одинаковых рисках покупать суборды у этих банков оказывается значительно более доходным мероприятием, нежели обычные ценные бумаги.

Важно!

Купить облигации можно через МосБиржу (ММВБ), сайт – https://www.moex.com.

Лучшие субординированные облигации на сегодня

Немного статистики. По состоянию на 2022 г. на российском рынке обращается более 1 750 облигаций с разными параметрами и со сроками погашении вплоть до 2057 г. Не менее тысячи являются среднесрочными (до 3 лет). Не многим более 30% – с отрицательной, нулевой доходностью. К этим 30% можно отнести и ценные бумаги, потенциальная доходность которых составляет около 20%.

В рейтинг лучших входят следующие облигации с подходящим доходом, устойчивостью, соответствующим качеством:

1. Альфа-банк: XS1135611652 (ISN) со ставкой 9,50%, в долларах и сроком погашения до 18.02.25.
2. ВТБ: XS0810506832 (ISN) со ставкой тоже 9,50%, в долларах, но уже бессрочные.
3. Газпромбанк: XS0975320879 (ISN) с еще более меньшей ставкой 7,50%, в долларах со сроком погашения до 28.12.23.

Топ-3 самых надежных субордов

Самые надежные суборды предлагают крупнейшие банки-эмитенты:

1. Сбербанк: RU000A0JVWL2 по ставке 12,27%, в рублях и сроком погашения до 02.01.26.
2. ВТБ: XS0810506832 (ISN) по ставке 9,50% в долларах, бессрочные.
3. Газпромбанк: XS0975320879 (ISN) по ставке 7,50%, в долларах, со сроком до 28.12.23.

Топ-3 самых доходных субордов

Доходность, как принято, определяется по процентам. Говоря о привлекательной доходности, следует помнить о сопутствующих повышенных рисках. С учетом этого в тройку доходных можно включить рублевые облигации:

1. МКБ: XS1143363940, ставка 16,50%, срок погашения – 26.05.25.
2. Банка Держава: RU000A0JWB59, ставка 15%, срок погашения –12.09.25.
3. Абсолют Банка: RU000A0JWF71, ставка 14,50%, срок погашения – 22.10.21.

Подытоживая, следует отметить, что в некоторых условных рейтингах, приведенных выше, многие эмитенты повторяются. В частности, названые суборды, выпущенные ВТБ, Газпромбанком, значатся среди надежных и оптимальных по доходу. Их можно отнести к числу «менее рисковых».

Замыкают рейтинги облигации с самым высоким доходом. Что примечательно: в числе надежных их нет, т. к. высокая доходность сопряжена с увеличением рисков.