Из крипты в финтех: что для Ripple и XRP означает спор с SEC

Ripple считается не только одной из ведущих криптокомпаний, но и потенциальным лидером на рынке децентрализованных финансовых технологий. В основе экосистемы находится токен XRP, чей «официальный» статус до сих пор вызывает вопросы у регуляторов и пользователей. В начале июля в США должны начаться основные слушания по иску со стороны SEC на предмет его сходства с ценной бумагой. Bloomchain разбирался, чем может обернуться судебное разбирательство для платформы.

В конце 2022 года Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) обвинила калифорнийскую компанию Ripple Labs в незарегистрированной продаже ценных бумаг на сумму $1,3 млрд. Ответчиками по иску (.pdf) также выступили председатель совета директоров Ripple Крис Ларсен и гендиректор компании Брэд Гарлингхаус.

Иск SEC обвалил стоимость токенов XRP — всего за неделю она упала вдвое. Претензии регулятора привели к тому, что сразу несколько крупных криптовалютных бирж и платформ прекратили торговать XRP — в их число вошли Binance, Coinbase, OKCoin, Galaxy Digital, Bitstamp, B2C2, eToro и Kraken.

Суть иска

По оценке SEC, Ripple организовала дистрибуцию токенов двумя способами. Первый — продажи на открытых торговых площадках по предварительно оговоренному алгоритму. В документации компании этот способ описан как «алгоритмические продажи». Активнее всего они осуществлялись на биржах при помощи посредников и без прямого контроля со стороны эмитента. По данным регулятора, в период с 2013 по конец 2022 года таким образом были проданы XRP на общую сумму $763.37 млн. Впрочем Ripple прекратил алгоритмические продажи еще в 2019 году из-за их негативного влияния на курс XRP.

Кроме этого в иске SEC говорится, что, начиная с 2013 года, Ripple продавала токены XRP институциональным инвесторам с дисконтом в размере от 4% до 30% от рыночной цены. Регулятор отмечает, что согласно условиям договоров, покупатель не имел права перепродавать эти токены в течение периода от 3 до 12 месяцев. После истечения этого срока держатель получал возможность свободно торговать XRP на розничном рынке.

По данным SEC, в число этих институциональных инвесторов вошли как минимум 26 компаний. Одна из них — Tetragon Financial Group — после иска SEC даже попыталась добиться права на возврат большей части инвестированных в Ripple $200 млн. Впрочем, в этом споре суд встал на сторону ответчика.

В период с 2013 по 2022 годы, который охватывает исковое заявление SEC, объем таких продаж Ripple составил $624.85 млн. Таким образом суммарный объем средств, заработанных и продаж институционалам, составил $1.39 млрд — именно эта сумма заявлена в исковом требовании SEC.

Объем «незарегистрированных продаж ценных бумаг» компанией Ripple в 2013 — 2022 годах. Источник: исковое заявление SEC

«Крестовый поход» SEC

Особенность иска SEC заключается в том, что еще в 2015 году другой американский регулятор — Агентство по борьбе с финансовыми преступлениями (FinCEN) — признал, что XRP является не ценной бумагой, а «виртуальной валютой» (.pdf).

В терминологии FinCEN «виртуальная валюта» — это средство обмена, которое функционирует внутри некоторых экосистем, но при этом не обладает всеми атрибутами реальной валюты; в частности — не имеет статуса законного платежного средства ни в одной юрисдикции. Виртуальная валюта, по мнению ведомства, может быть «конвертируемой». Тогда она либо имеет эквивалентную стоимость в реальной валюте, либо служит в качестве ее субститута.

Данное определение «виртуальной валюты» отличается от многих иных, принятых регуляторами ряда стран. В том числе, оно начинает широко использоваться для определения CBDC (цифровая валюта центрального банка) наряду с «цифровой валютой».

Японский регулятор также считает токен виртуальным активом. Проект поддерживают крупные компании, например, SBI Holding. Сам Ripple называет XRP «цифровым активом, разработанным для обслуживания платежей в рамках блокчейн-среды XRP Ledger». Последняя представляет собой открытую блокчейн-платформу для трансграничных переводов.

Однако SEC это не останавливает. Ранее ее иски уже привели к провалам запусков других цифровых платформ — TON, Libra и Kik.

Основатель юридической фирмы LFCS Юрий Брисов сравнивает такие действия SEC с крестовым походом против блокчейна и отмечает, что остановить ее сможет только поражение в суде. «Однако у Ripple есть определенное преимущество перед TON и Kik. Токен XPR намного ближе по своей экономической сущности к bitcoin, за которым уже безоговорочно признали право быть криптовалютой без какой-либо привязки к закону о ценных бумагах», — отмечает он. Именно вокруг этой позиции выстраивается стратегия защиты Ripple.

Компания настаивает на том, что XRP, и bitcoin с ETH, относится не к ценным бумагам, а к криптовалютам. Более того, юристам Ripple уже удалось добиться первой небольшой победы — они сумели получить разрешение суда на доступ к внутренним документам SEC, которые объясняют, почему регулятор отказался признавать bitcoin и ETH ценными бумагами.

Позицию Комиссии по этому вопросу еще в 2022 году объяснил руководитель отдела SEC по корпоративным финансам Уильям Хинман. По его словам, если сеть достаточно децентрализована, как в случае с bitcoin и Ethereum, то это уже не инвестиционный актив, и именно поэтому к ним не возникает претензий со стороны регулятора. С другой стороны, у Ripple нашлись защитники среди бывших руководителей SEC — экс-председатель Комиссии Мэри Джо Уайт заявила, что регулятор занял абсолютно неправильную позицию в споре с Ripple.

Несмотря на позицию компании, стоит сказать, что децентрализацию как проекта Ripple, так и самого Ethereum тоже часто ставят под сомнение. К примеру, по данным портала Blockchair, вместе с нулевым блоком было отправлено 72 тысячи ETH на почти девять тысяч адресов. Интересно, что в течение всего периода существования сети (с июля 2015 года) майнеры заработали на 60% меньше, 44 тысячи ETH, по данным coinmetrics. Сумма этих двух значений дает циркулирующее предложение. В скором времени команда Ethereum планирует переход с алгоритма PoW на PoS. Это значит, что больший контроль получат как раз те участники сети, кто хранит больше токенов.

Что произошло

Американская Комиссия по ценным бумагам и биржам выдвинула обвинения против Ripple в конце 2022 года. Регулятор обвинил компанию в продаже незарегистрированных ценных бумаг под видом токенов XRP на $1,3 млрд.

XRP — это внутренний токен компании Ripple, который используется при проведении трансграничных платежей. На фоне обвинений многие криптобиржи решили приостановить торги XRP. Это обрушило его цену до $0,17. 15 сентября альткоин торгуется на уровне $1,1.

В феврале стороны не смогли урегулировал спор в досудебном порядке. SEC настаивала на том, что руководство компании Ripple было осведомлено о статусе токена XRP еще до его официального запуска. В то же время глава Ripple Брэд Гарлингхаус называл обвинения SEC «бездоказательными» и заявлял, что действия регулятора являются «вызовом всей криптоиндустрии США».

Ripple — мошенничество?

Помимо SEC, судиться с Ripple пытаются и инвесторы. Последний из коллективных исков к компании был подан в январе — в суд обратился инвестор из Флориды Тайлер Туми. Он полностью поддерживает регулятора, считая, что Ripple и Гарлингхаус знали, что токен XRP являются ценной бумагой, однако проигнорировали процедуру обязательной регистрации и ввели клиентов в заблуждение ложными заявлениями. Туми требует не только оштрафовать компанию и возместить убытки инвесторам, но и ввести судебный запрет на ведение ею операционной деятельности.

«Следует учитывать, что большое количество судов против блокчейн проектов — это так называемые shakedown, то есть процессы «по стрясыванию денег». Тем не менее они привлекают внимание регулятора, у которого может формироваться мнение, что компания занимается обманом граждан США», — отмечает Брисов.

Эта позиция SEC четко прослеживается в тексте искового заявления SEC — регулятор недвусмысленно намекает на то, что действия руководителей Ripple тянут как минимум на сознательное введение в заблуждение инвесторов с целью личного обогащения. Поведение Гарлингхауса и вовсе выделено в отдельную главу в тексте иска. На пяти страницах SEC подробно расписывает то, как гендиректор Ripple продвигал XRP в качестве надежного инвестиционного инструмента и в то же самое время активно распродавал его.

Отдельные претензии предъявлены и к Ларсену. Комиссия приводит пример случая, когда он одобрял ограничение продаж XRP одним из марке. В целом, по данным регулятора, организация схем по незаконной продаже токенов принесла Ларсену и Гарлингхаусу около $600 млн.

По мнению Юрия Брисова, несмотря на постоянные нападки со стороны инвесторов и регулятора, оснований подозревать Ripple в мошенничестве нет. «Компании просто не везет с самого начала. Может быть это происходит из-за сложности проекта для широкой публики. А может быть и по той причине, что у него, в отличие от bitcoin, есть понятные создатели, которые продолжают сохранять частичный контроль над проектом уже после его запуска проекта», — отмечает он.

Директор криптовалютного сервиса Alfacash Никита Сошников отмечает, что Ripple — это не столько криптовалюта, сколько финтех-проект, который разработал экосистему платежных решений — от криптовалюты (XRP) до сервисов для корпоративного сектора (RippleNet с ODL, Line of Credit, RippleX и др.).

«Основной довод противников Ripple заключается в том, что XRP недостаточно интегрирован в платформу, неочевидны «ютилити-кейсы» по использованию токена. Действительно, в каком-то смысле он может использоваться в качестве средства получения ликвидности, но по сути — это, всё же, посреднический инструмент для проведения быстрых платежей. Его массовому использованию препятствует неготовность банковского сектора к переходу на цифровые валюты», — сказал Сошников в разговоре с Bloomchain.

Управляющий партнер юридической фирмы Deaton и холдер XRP Джон Э. Дитон, также указывает на данную логику обвинений регулятора. Он считает, что статус «ценной бумаги» может закрепиться за токеном Ripple в случае, если в суде будет доказано отсутствие у последнего прикладных задач. Дитон также подал ходатайство о вмешательстве в судебную тяжбу с SEC от имени нескольких тысяч держателей XRP.

К чему идет судебный процесс

Информация о встречах сотрудников Комиссии по ценным бумагам и биржам США с партнерами Ripple не повлияет на ход судебного разбирательства, считает Казанцев. По его мнению, во многом исход этого дела будет зависеть от результатов прохождения токенами XRP теста Хоуи.

Тест Хауи (Howey Test) — тест, который определяет, могут ли определенные транзакции классифицироваться как «инвестиционный контракт». Если тест дает положительный результат, такие транзакции подпадают под требования закона «О ценных бумагах» от 1933 года и закона «Об обмене ценных бумаг» от 1934 года.

Наиболее вероятным исходом дела против Ripple является достижение некой договоренности между компанией и регулятором о раскрытии части финансовой и корпоративной информации, уверен директор сервиса по обмену криптовалют Alfacash Никита Сошников.

«Победа Ripple в суде маловероятна, поскольку на моей памяти такого не удавалось ни одной криптокомпании. Мировое соглашение, еще какие-то соглашения в рамках судебного урегулирования — да, но не полный выигрыш дела у американского регулятора», — пояснил эксперт.

Экосистема Ripple

Теоретическое поражение Ripple в суде будет иметь последствия для токена XRP, однако вряд ли приведет к гибели самой компании. Она давно пытается сместить фокус развития на расширение экосистемы и линейки различных финансовых продуктов: от платежной инфраструктуры до кредитных и даже логистических сервисов.

«Этот проект давно хочет на равных разговаривать с мировыми банками и платежными сервисами, предлагая им свои услуги. Однако он столкнулся с правовыми рисками и неготовностью публичного признания в качестве значимой финансовой инфраструктуры, а не просто как очередной криптокомпании, токены которой растут в цене», — отмечает Виктор Першиков.

Экосистема Ripple. Источник: сайт Ripple

На данный момент основные риски Ripple связаны именно с XRP — остальные инструменты экосистемы «выведены» из-под удара. Тем не менее в заявлении SEC содержится информация, бросающая тень, к примеру, на ODL (On-Demand Liquidity) — сервис платежной системы RippleNet, позволяющий совершать дешевые трансграничные переводы посредствам XRP с моментальным зачислением средств контрагенту без предварительного депонирования.

Благодаря иску SEC выяснилось, что к середине 2022 года его услугами пользовались всего полтора десятка , — говорится в иске.

Регулятор полагает, что единственным стимулом для этих компаний использовать ODL являются «вознаграждения» от Ripple. «Как минимум одна из этих компаний обнаружила, что ODL намного дороже в использовании, — бизнесу требуется компенсации от Ripple», — сообщает SEC. По информации регулятора, за продолжение эксплуатации ODL эта компания получила от Ripple $52 млн.

Впрочем, о подобной практике было известно и ранее — еще в марте 2020 года The Block сообщил, что Ripple ежеквартально платил за использование ODL $11.3 млн компании MoneyGram. Точный список проектов, которые пользуются платежной инфраструктурой, — неизвестен. Однако в конце 2022 года сообщалось, что в их число входят сервисы по переводу средств Viamericas и FlashFX, платформа для фрилансеров goLance и провайдер финансовых услуг Interbank Peru.

Впрочем, ODL — лишь один из продуктов Ripple, и даже если его используют всего 15 провайдеров, то это не доказывает неумение разработчиков этой компании создавать востребованные продукты.

На данный момент к RippleNet — системе децентрализованных платежных b2b-решений для совершения дешевых трансграничных переводов — подключены уже более 300 компаний из 55 стран, в том числе American Express. Ее рассматривают не только как конкурента, но и полноценную замену системы передачи межбанковской информации и совершения платежей (SWIFT). В самой компании аккуратно заявляют, что оба продукта могут отлично дополнять друг друга. При этом эксперты, опрошенные Bloomchain, полагают, что у RippleNet есть вполне реальные шансы стать альтернативой SWIFT.

Играть по-крупному

Еще одним направлением, в котором пытается развиваться Ripple — участие в проектах по созданию национальных цифровых валют (CBDC). Уже в конце 2022 года ] вела[/anchor] переговоры на этот счет с несколькими центробанками, а позднее стало известно, что инфраструктура XRP Ledger может лечь в основу цифрового евро. По крайней мере, именно к такому варианту склоняется Banque de France — один из наиболее влиятельных финансовых институтов в Евросоюзе.

Любопытно, что главными причинами, по которым французский центробанк склоняется к партнерству с Ripple, являются те же факторы, за которые он чаще всего критикуется как регулятором, так и пользователями. Это высокий уровень централизации сети и предварительный отбор узлов, которым разрешено подтверждать транзакции.

Впрочем, здесь перспективы Ripple могут оказаться более туманными, считает Виктор Першиков. «Роль проекта в создании и развитии CBDC я вижу крайне незначительной. Вряд ли мировые банки обратятся к частному блокчейн-решению для своих нужд, скорее они будут разрабатывать собственные децентрализованные сети и блокчейн-протоколы. Возможно, это будет происходить в том числе с оглядкой на Ripple, но только с точки зрения технологии», — отмечает он. Однако прецеденты использования внешних, даже иностранных, решений для разработки собственной CBDC уже существуют.

Что ждет Ripple и XRP после суда

Придется ли компании вводить новые ютилити-инструменты в свою экосистему и сможет ли она, в итоге, «перерасти» криптовалютный рынок, стать одним из крупнейших игроков на глобальном рынке финансовых услуг, — в том числе, будет зависеть от исхода противостояния с SEC.

Пока токен Ripple занимает одну из лидирующих позиций на рынке: его капитализация к концу мая 2022 года подбирается к отметке $50 млрд — шестая позиция в рейтинге coinmarketcap. Примерно столько же, для сравнения, стоит фармацевтическая компания BioNTech, на базе которой производится вакцина Pfizer от COVID-19.

Статус «too big to fall» — один из факторов, повышающих вероятность положительного исхода судебного разбирательства для ответчика. «SEC, возможно, недооценивает этот риск. Протест индустрии [в случае поражения Ripple] будет очень существенным. А американский правоприменитель, все-таки, в большинстве случаев склонен прислушиваться к обществу, так как де-юре и де-факто представляет его интересы», — полагает Юрий Брисов.

С этим согласен Никита Сошников, отмечающий, что крупные финансовые организации, в том числе банки и платежные системы, которые стали партнерами Ripple в последние годы, также заинтересованы в урегулировании споров с SEC.

«Однако быстрых решений ждать не стоит. Практика показывает, что подобные судебные дела в США могут рассматриваться годами. Но все же то, что Ripple имеет широкую партнерскую сеть по всему миру, должно сыграть компании на руку. Никаких оснований полагать, что после завершения судебного процесса XRP уйдет в прошлое — нет», заключает эксперт.